AH股溢价指数逼近135点背后：科技板块成推手，南向资金为何集体撤退
10月27日，AH股溢价指数盘中触及134.26点，创下近17个月以来的高位。虽然随后A股与港股同步反弹令指数有所回落，但截至11月6日收盘，该指数仍报129.58点，意味着A股相对H股溢价幅度达到29.58%。同一家公司在两地上市，价差为何在短时间内急剧拉大？这轮行情的驱动力究竟来自哪里？
不是单一市场的事，而是两套定价体系在"打架"
格上基金研究员毕梦姌在接受证券时报记者采访时给出了一个直观判断：AH股溢价率异常走阔，根源在于两套定价环境与资金压力的叠加效应。
具体来说，港股市场由国际机构资金主导定价，美元走强、美债实际利率上行会直接压制估值水平；同时港股流动性本身偏薄，同等规模的抛压更容易引发股价深幅调整。反观A股，以内地资金为主体，投资者对国内政策导向和产业利好更为敏感，风险偏好与港股存在明显差异。再加上交易成本、汇兑风险、做空机制、跨境投资额度等制度性因素，两地价差被长期"托"在那里，而外部环境的骤变则进一步撕裂了这道口子。
博大资本国际行政总裁温天纳也持类似看法。他指出，港股市场缺少新增买盘托底时，价格更容易出现深回调，而这与A股ETF持续获得净流入形成了鲜明反差。
科技制造板块扛起"溢价大旗"
哪些行业在本轮溢价扩大中扮演了关键角色？据LiveReport大数据统计，今年10月，11个行业中有9个行业溢价水平出现走阔。
其中，科技制造板块是当之无愧的核心推手。49家科技制造标的在10月的AH溢价率平均走阔16.6个百分点，中位数达到11.3个百分点。相比之下，汽车板块虽然溢价平均走阔16.8个百分点，但仅有7家标的，样本量过小，代表性有限。金融板块则以35家公司平均走阔9.4个百分点排在第五位。
毕梦姌进一步解释了科技板块溢价走高的深层逻辑：内地资金愿意为成长赛道支付情绪溢价，对政策红利与产业前景定价更积极；而港股外资则将科技企业纳入全球同业体系对标，对高估值、高不确定性标的态度更保守。同一批科技资产，在内地投资者的成长叙事与离岸资金的谨慎估值之间，分歧正在持续拉大。
南向资金单月净流出近280亿港元
资金面的变化让价差进一步失控。Wind数据显示，线上股票配资10月南向资金连续多日净流出，当月累计净流出规模达279.51亿港元，创下今年以来单月净流出新高。
进入11月，这一趋势并未立即扭转。11月3日南向资金一度净流入234.20亿港元，但仅两天后的11月5日便净流出213.26亿港元。截至目前，11月以来南向资金整体净流出32.37亿港元。
温天纳对此表示担忧：南向资金长期是港股重要的流动性支撑，一旦集体撤出，缺少资金托底的港股极易陷入"股价下跌—资金进一步抛售—跌幅继续扩大"的负反馈循环，科技等高弹性板块首当其冲。
不过毕梦姌提醒，南向资金净流出是本轮调整的"放大器"而非最初触发源头。南向资金自身也会受到仓位管理、产品赎回、风险额度以及对后市判断等多重因素影响。如果后续风险预期发生变化，南向资金重新恢复买入，价差同样可能出现修复。
并非所有公司都是A股贵——龙头折价现象值得关注
一个容易被忽视的事实是，在本轮调整中，尽管港股科技制造标的整体跌幅大于A股，但仍有部分龙头企业呈现A股较H股折价的格局。
截至11月6日收盘，宁德时代A股较H股折价21.94%，药明康德A股折价11.41%，澜起科技、招商银行、兆易创新等标的同样是H股价格更高。这一现象折射出全球长线资金对中国核心资产的"确定性审美"与"配置刚性"。
溢价收窄还需要什么条件？
对于AH股溢价后续走势，两位受访人士给出了不同侧重的判断。
温天纳认为，当前A股仍有政策护盘预期，若全球AI情绪继续承压，A股韧性可能相对更强，溢价有机会在高位震荡甚至进一步扩大。只有当南向资金重新流入，或港股超跌后吸引外资回流，叠加政策效果显现，溢价才有望逐步收敛。
毕梦姌则从宏观变量出发：短期内如果美元和美债利率继续保持强势，H股将持续承压，溢价裂口可能维持高位甚至扩大。但如果海外通胀回落、利率预期转向宽松，或者内地资金重新增加对港股的配置力度，H股更容易迎来修复，届时溢价指数将随之回落。
归根结底，AH股溢价的收敛不会一蹴而就，它需要资金面、政策面和外部定价环境多重条件共同催化。
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